La semaine a été volatile sur les taux français, avec un pic atteint jeudi matin pour le taux à dix ans, à 4,95 %, puis une détente en fin de semaine. Au final, le rendement de l’OAT à dix ans a clôturé la semaine quasiment stable, à 4,86 %. L’écart avec l’Allemagne est très légèrement redescendu à 136 points de base, contre 141 le vendredi précédent.

À ce stade, on ne peut donc pas réellement parler de détente, mais plutôt de stabilisation sur le front des taux en France. Le Trésor français compte ses alliés et a mobilisé ses soutiens traditionnels, les banques et les assureurs français, pour expliquer que la situation était sous contrôle. À l’image d’Amundi (Crédit Agricole), dont le directeur des investissements s’est exprimé pour expliquer au marché que le cas français n’était pas si grave et qu’il convenait désormais d’acheter des emprunts français 😊. Même le Rassemblement national s’y est mis. À l’occasion de la présentation de son contre-budget, Marine Le Pen a déclaré que son projet visait à ce que « les marchés puissent à nouveau considérer la France comme un partenaire fiable ». Les médias anglo-saxons se sont fait l’écho des propositions de la favorite à l’élection présidentielle française, tout en relevant malicieusement que les nouvelles dépenses de ce contre-budget étaient davantage documentées que les économies.

Toutefois, tout ce qui précède relève, à nos yeux, de la gesticulation. Le plus important va se passer cette semaine à l’Assemblée nationale. Le débat en séance publique, qui commence mardi, risque de remettre l’impasse budgétaire française sous le feu des projecteurs. Les investisseurs anglo-saxons ont d’ailleurs trouvé un nouvel acronyme pour désigner la situation de la France : FROGS, pour « French Oversized Government and Social Security ». Comprenez : « État et Sécurité sociale français surdimensionnés ».

Le projet de loi de finances fait l’objet, depuis mercredi dernier, des premiers arbitrages en commission des finances, avant le début de l’examen en séance publique mardi. Déjà 1 870 amendements ont été déposés. Dès le début des discussions, les députés de la commission des finances ont supprimé du projet gouvernemental — geste symbolique fort — l’article liminaire qui fixe l’objectif de déficit public pour l’an prochain. La suite des débats a consisté à déconstruire méthodiquement les économies prévues par le projet de loi, notamment en rejetant le plafonnement de l’abattement fiscal des retraités et la suppression de certaines niches fiscales.

En parallèle des débats budgétaires aura lieu, le 23 octobre, la revue de notation de l’agence Moody’s. Celle-ci note actuellement la France Aa3, avec une perspective négative, soit un cran au-dessus de S&P et Fitch, qui lui attribuent toutes deux la note A+. Nous estimons probable une dégradation de la note de Moody’s à A1. Une telle décision pourrait exercer une nouvelle pression sur la dette française, même si le gouvernement rappellera sans doute, comme à chaque fois, que la note reste élevée. Après Moody’s, ce sera à S&P de publier sa revue de notation, le 27 novembre. Nous nous attendons à un passage de sa perspective de stable à négative.

L’accalmie sur les taux n’est pas uniquement française : elle est mondiale. Aux États-Unis, le taux à dix ans, après avoir progressé jusqu’à 5,35 % jeudi, est retombé à 5,24 % vendredi en clôture. Ce mouvement de baisse des taux américains en fin de semaine s’explique, à notre avis, par la réussite des placements de titres du Trésor américain, même si cela s’est fait en payant le prix fort : plus de 5 % pour une émission de 39 milliards de dollars à dix ans, un record depuis 2007, et 5,62 % pour 22 milliards de dollars à trente ans, un record depuis 2000. Le placement sans difficulté d’émissions à des échéances aussi lointaines peut suggérer qu’à ces niveaux de rendement, les investisseurs retrouvent un intérêt pour ces obligations. C’est en tout cas l’interprétation qu’en a fait le marché, même si, dans les faits, il est impossible aujourd’hui de savoir si cette sursouscription a été téléguidée par le Trésor américain ou s’il s’agit d’un appétit réel.

Les perspectives de stabilisation des prix de l’énergie ont également contribué à l’accalmie sur les taux la semaine passée. Comme nous en avons souvent parlé ici, nous estimons que la progression des taux d’intérêt depuis le début de l’année est principalement la conséquence d’un nouvel équilibre entre épargne et investissement au niveau mondial. La hausse des prix de l’énergie liée à la guerre en Iran a toutefois été le détonateur de ce mouvement. Un apaisement sur ce front permettrait sans doute aux taux d’intérêt mondiaux de baisser, au moins à court terme.

Cette baisse, attendue par tous, tarde à venir. Donald Trump, qui a désespérément besoin d’une essence moins chère avant les élections de mi-mandat du 3 novembre, cherche des solutions. Après avoir fait son deuil d’un accord rapide avec l’Iran, le président américain a élargi son horizon en mettant la pression sur les Européens pour qu’ils libèrent rapidement leurs stocks de diesel. La demande a été exaucée par le G7, qui s’est engagé à libérer jusqu’à 100 millions de barils de brut et de produits pétroliers, avec une priorité donnée au diesel. La France a, pour sa part, annoncé la mise à disposition de 10 millions de barils de diesel.

Autre initiative précipitée du président américain : l’annonce d’un accord de livraison de diesel russe vers les États-Unis, rapidement présenté comme un cessez-le-feu énergétique pour ne pas laisser croire que les Américains abandonnaient complètement les Ukrainiens pour quelques barils de carburant. Avant cela, le président américain avait déclaré sur son réseau social Truth Social que les États-Unis n’attaqueraient pas l’Iran avant les élections de mi-mandat. Cette déclaration, qui contredit ses propos des semaines précédentes, visait à démentir les rumeurs d’une intervention américaine, alimentées par un article de The Atlantic, qui avaient fait grimper les cours du brut.

Toutes ces initiatives, qui apparaissent comme autant d’actions désespérées pour faire baisser rapidement le prix des produits raffinés, semblent toutefois avoir peu d’effet sur les prix. Cette rigidité des prix de l’énergie pourrait s’expliquer par le déplacement d’une partie du problème vers le coût du fret. Affréter un supertanker pour transporter du brut américain vers l’Asie coûte désormais 77 millions de dollars, contre 9,2 millions de dollars en moyenne en 2025, soit environ 38,50 dollars par baril.

Du côté des actions, les marchés européens ont continué à reculer sous l’effet retardé de la hausse des rendements des dettes souveraines de la zone euro. Les marchés américains, toujours dominants, ont toutefois connu un léger accès de faiblesse en fin de semaine sur le compartiment technologique, à la suite de doutes sur le chiffre d’affaires d’OpenAI dans la perspective de son entrée en Bourse.

Rien de grave pour autant. Les résultats stratosphériques annoncés la semaine dernière par Samsung ont rappelé aux investisseurs l’ampleur de la vague d’investissements dans l’intelligence artificielle. Le géant sud-coréen prévoit le bénéfice opérationnel trimestriel le plus élevé de son histoire : sur la période de juillet à septembre, il estime celui-ci à l’équivalent de 80,2 milliards de dollars, soit une hausse d’environ 783 % sur un an. Sur l’ensemble de l’année 2026, l’entreprise devrait réaliser l’équivalent de 225 milliards de dollars de bénéfice, grâce surtout à sa place parmi les grands producteurs mondiaux de mémoires DRAM et HBM, utilisées dans les serveurs nécessaires aux calculs de l’IA.

La saison des résultats d’entreprises va réellement débuter cette semaine. Les investisseurs espèrent que la qualité des publications soutiendra la résistance des actions dans un contexte macroéconomique troublé par la crise énergétique et le niveau des taux d’intérêt.

Contrairement à ce que l’on aurait pu attendre, les prévisions de résultats des entreprises américaines ont été encore relevées de 1,4 % par les analystes au cours du trimestre. Dans le détail, ces révisions à la hausse concernent les secteurs de l’énergie (+18 %), qui a profité de la hausse des prix du pétrole, et de la technologie (+3,5 %). Tous les autres secteurs ont vu leurs prévisions de bénéfices pour le troisième trimestre diminuer, notamment les matériaux (−10,2 %) et les biens de consommation de base (−4 %).

Les attentes restent élevées : les bénéfices des entreprises du S&P 500 sont attendus en progression de 29,5 % sur un an. Les principaux contributeurs seraient l’énergie (+114 %), suivie de la technologie (+65 %) et des services de communication (+51,5 %).

En Europe, selon le consensus I/B/E/S, les bénéfices des entreprises du STOXX Europe 600 sont attendus en progression de 21 % sur un an, mais de seulement 9,7 % en excluant le secteur de l’énergie.

Les publications vont donc débuter cette semaine. En Europe, LVMH et Christian Dior sont notamment à suivre, puis ASML mercredi et Schneider Electric vendredi. Aux États-Unis, ce sont traditionnellement les banques qui ouvrent le bal, avec JPMorgan, Goldman Sachs et Citigroup mardi, suivies de Bank of America et de Morgan Stanley mercredi.

La stabilisation des taux d’intérêt et des actions a eu un impact bénéfique sur notre baromètre, qui reste stable sur la semaine à 28. Notre indicateur suggère que les investisseurs restent attentifs à une éventuelle…[lire la suite]