Les opérations militaires se sont poursuivies cette nuit dans le Golfe. L’armée américaine a annoncé avoir mené une série de frappes visant plusieurs dizaines de cibles. De leur côté, les Gardiens de la révolution iraniens ont déclaré avoir frappé des installations militaires américaines en Jordanie, à Bahreïn et au Koweït. Dans ce contexte de nouvelle escalade, le prix du pétrole est en hausse de près de 5 % ce matin, le Brent s’établissant autour de 79 dollars le baril.

Cette progression des cours reste néanmoins contenue. Les frappes américaines semblent avoir soigneusement évité les infrastructures pétrolières iraniennes. L’armée américaine dispose pourtant des capacités nécessaires pour neutraliser rapidement le terminal pétrolier de l’île de Kharg, par lequel transitent environ 90 % des exportations de brut iranien. En retour, Téhéran a limité ses représailles aux installations militaires américaines et s’est abstenu de viser les infrastructures énergétiques des pays voisins. L’Iran évite notamment toute confrontation directe avec l’Arabie saoudite, concentrant ses actions sur des partenaires régionaux plus vulnérables, comme le Koweït. Les investisseurs retiennent donc avant tout ce matin que, malgré la montée des tensions, les deux camps font preuve d’une certaine retenue, limitant pour l’instant le risque d’un conflit régional hors de contrôle.

Ce regain de violence souligne toutefois l’échec de l’approche transactionnelle privilégiée par l’administration américaine. Engagés dans ce conflit sur la base d’une appréciation stratégique qui s’est révélée erronée, les États-Unis espéraient sortir de l’impasse militaire en offrant à la République islamique un retour progressif sur les marchés pétroliers internationaux ainsi qu’un accès à une partie de ses avoirs gelés à l’étranger. Les dirigeants iraniens ont cependant rapidement estimé qu’ils disposaient d’un rapport de force leur permettant d’obtenir davantage.

Les gardiens de la révolution savent que Donald Trump n’a cessé son opération militaire fin mars que sous la pression de son opinion publique lassée de payer son gallon d’essence plus de 4$. A quelques mois des élections de mi-mandats et en pleine « driving season », le président américain peut difficilement se permettre une nouvelle flambée des cours du brut. Téhéran semble ainsi chercher à exploiter cette contrainte en renforçant sa capacité d’influence sur les flux commerciaux transitant par le détroit d’Ormuz.

À plus long terme, cette stratégie iranienne présente toutefois certaines limites. Des routes alternatives pour l’exportation du pétrole existent déjà ou sont en cours de développement, ce qui pourrait réduire progressivement l’importance stratégique du détroit. À court terme, en revanche, cette démonstration de force permet au régime iranien de consolider son assise politique intérieure et son influence régionale en alimentant le récit d’une résistance victorieuse face à la puissance américaine.

Parallèlement aux tensions dans le Golfe persique, une fragilité croissante apparaît sur les marchés actions, même si elle reste peu visible à première vue. Depuis la fin mars, les grands indices boursiers évoluent dans un environnement de faible volatilité et continuent globalement de progresser. Le VIX, principal indicateur de la volatilité attendue sur le S&P 500 et qui sert à évaluer le niveau de nervosité des investisseurs, se situe d’ailleurs à proximité de ses plus bas niveaux historiques, traduisant une confiance apparente des investisseurs.

Donc en surface, au niveau de l’indice, tout va bien. Les investisseurs ne craignent pas de décrochage massif des cours. Ce qui est étonnant en revanche, c’est qu’au niveau individuel, au niveau de chaque action, la volatilité implicite mesurée (c’est-à-dire, la volatilité attendue par les investisseurs), elle, se situe à des niveaux très élevés. A tel point que l’écart entre la volatilité des composants de l’indice et la volatilité de l’indice se situe à un niveau inédit depuis 10 ans.

Cet indicateur, appelé « indice de dispersion », reflète d’importants mouvements de rotation sectorielle au sein du marché. Depuis la fin juin, les investisseurs réallouent leurs capitaux : les valeurs ayant porté la hausse depuis le début de l’année, en particulier les semi-conducteurs, marquent le pas, tandis que les secteurs de la consommation et de la santé enregistrent des performances plus favorables.

Historiquement, ce type de configuration est rarement durable. Une forte hausse de la dispersion est souvent suivie d’une phase de « recorrélation » des actifs, qui peut s’accompagner d’une correction significative des marchés actions.

Cette semaine marque également le début de la saison de publication des résultats du deuxième trimestre. Mardi, plusieurs grandes institutions financières américaines ouvriront le bal, notamment JPMorgan Chase, Bank of America, Goldman Sachs, Citigroup, Wells Fargo et BlackRock.

Les attentes du marché demeurent particulièrement élevées. Selon les estimations de FactSet, les analystes anticipent une progression des bénéfices de 23,6 % sur un an, après une croissance de 28,8 % au premier trimestre. Il faudra toutefois attendre la fin du mois pour connaître les résultats des « Sept Magnifiques », qui continuent de jouer un rôle déterminant dans la dynamique des marchés actions américains.

A 17, notre indicateur est resté stable sur la semaine (+1). Toutefois, sous la surface calme, des variations importantes …[lire la suite]